文 |凯旋而归

哈喽，大家好，小凯哥这篇文章分析壁仞科技赴港上市，这家人气企业到底有几斤几两？上市后估值能到什么水平？答案藏在它的业务布局和业绩表现里，客观说，壁仞在行业里有自己的竞争力，营收增长速度确实亮眼，但发展路上也藏着不少难题和不确定因素。

赴港敲钟在即 壁仞科技成几何

壁仞科技即将登陆港股市场，这只国产GPU四小龙成员，一举一动都牵动着资本市场神经，当下AI算力热潮席卷全球，国产GPU成为资本追逐的香饽饽。

A股市场里，摩尔线程、沐曦股份上市后市值一路飙升，股价接连走高，成为板块标杆，如今港股市场再添新兵，壁仞科技通过港交所聆讯，筹备上市，不少投资者都在猜测，港股GPU低估行情要来了。

壁仞科技做的不是普通显卡生意，不面向个人玩家，主攻的是企业级市场，核心业务是通用GPU和GPGPU智能计算解决方案，客户都是云厂商、运营商这类大型机构。

它提供自研的GPU芯片、刃Super软件平台，还有整机机柜系统集成服务，主要用在AI训练、推理、科学计算这些高端场景，这些域原本是英伟达的天下，也是所有国产GPU厂商都想抢占的核心市场。

从业绩数据来看，壁仞的成长曲线有明显亮点，前几年营收从几百万元快速涨到几亿元，这样的增速在行业里不算常见，能看出市场对它的产品有一定需求。

但放在行业里横向对比，体量就显得渺小了，和英伟达这样的行业巨头比，差距不是一星半点，就算在国产厂商里，也不算规模大的。

更值得注意的是，它的收入结构不太均衡，客户数量很少，每年就十几个大客户支撑起大部分营收，属于典型的大项目驱动模式。

这种模式很容易受外部影响，要是某个大项目延期或者缩减规模，营收就会跟着波动，之前就有财经媒体报道过同类GPU企业，因为大客户订单调整，单季度营收出现三成以上波动，股价也随之大幅调整。

盈利方面，壁仞还处在持续亏损状态，过去三年半累计亏损过60亿元，今年上半年亏损额度甚至过了去年全年。

毛利率也在下滑，从之前的高位跌到三成左右，这说明公司产品虽然在市场化出货，但还没形成规模应三亚隔热条PA66生产设备厂家，盈利模型还不够健康。

不过有一点值得肯定，壁仞在研发上舍得砸钱，过去几年累计研发投入过30亿元，研发费用占比一直很高，几乎把大部分资金都投在了技术研发上，这种打法和英伟达早年发展路径有些相似，都是靠持续研发投入突破技术瓶颈。

赛道格局混战 估值锚点如何把握

壁仞科技的发展，离不开整个国产GPU赛道的大环境现在这个行业正处在群雄争霸的阶段，没有对的龙头，大家都在抢市场、拼技术，属于典型的百兽大战格局。

除了四小龙里的摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技，燧原科技、寒武纪这些企业，还有传统的CPU、FPGA厂商，都在往智能芯片域挤。

每个企业都有自己的技术路线和客户群体，竞争异常激烈，就像财经媒体报道的，国产GPU赛道已经聚集了几十家企业，赛道拥挤程度可见一斑。

把壁仞放在四小龙里对比，差距和优势都很明显，从营收规模来看，壁仞排在后面三亚隔热条PA66生产设备厂家，2024年沐曦股份营收7.43亿元、摩尔线程4.38亿元，都比壁仞的3.37亿元体量更大。

亏损规模上，三家都差不多，每年都要亏十几亿元，研发投入都很猛，烧钱力度不相上下，但在客户结构和产品落地方面，壁仞就显得保守一些。

摩尔线程不仅做数据中心业务，还拓展了云游戏、工业可视化等域；沐曦股份已经在电信运营商、智算中心拿到了不少订单，壁仞目前主要聚焦运营商、国企的少数大项目，隔热条PA66生产设备客户覆盖面比较窄。

市场份额方面，壁仞目前在行业里仍处于小众地位，据灼识咨询数据，2024年壁仞在国内智能计算芯片市场的份额为0.16%，就算在细分的GPGPU域，份额也为0.2%。

但这也意味着成长空间很大，只要技术能突破、客户能拓展，未来还有很大的上升潜力，毕竟国产GPU替代是大趋势，随着政策支持和市场需求增加，行业整体规模会持续扩大。

对于投资者来说，关心的还是壁仞上市后的估值问题，估值没有统一标准，只能通过几个维度综判断，参考行业里的同类企业。

壁仞今年中期完成了Pre-IPO轮融资，当时估值大概140亿元，三方机构给出的估值区间在150-160亿元，有些创投机构甚至认为估值已经接近200亿元，这说明一级市场对它的认可度不低，140-200亿元这个区间已经经过了市场验证。

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互联网业务收入平稳增长。1-10月份，我国规模以上互联网和相关服务企业（以下简称互联网企业）完成互联网业务收入16189亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度下降1.7个百分点。

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当前，人工智能正从“对话工具”向“行动伙伴”演进，以智能体为代表的应用形态，有望成为未来社会的新型生产力单元。无问芯穹方面提出，基础设施须始终面向智能发展前沿，它既是服务智能体开发与迭代的产线，也是智能体落地实践的佳试验场，更是支撑智能体规模化产业应用与持续进化的基石。

发生起火的酒店客房。

还有这次IPO的募资规模，壁仞计划发行约2.48亿股，募资规模5.49-6.25亿美元，预计上市后市值51.5-59.4亿美元。按照这个规模，想在港股做到3000亿元市值难度很大。

综来看，壁仞上市后的估值大概率在250-400亿元之间，保守情况下250亿元左右，要是赶上AI板块行情好，短期可能冲到300-400亿元，但很难长期维持。

行业东风正劲 国产GPU未来可期

很多人都在问，港股会不会像A股那样，给壁仞科技很高的估值溢价？答案可能要打个折扣，A股能把高亏损的GPU企业炒到千亿市值、千倍市销率，但港股对这类企业更理。

壁仞科技面临的还有行业竞争的不确定，现在国产GPU赛道还没决出龙头，谁能笑到后还不好说，行业发展就像当年的O2O大战，有人能脱颖而出，也有人会被淘汰。

而且这个行业是龙头通吃的格局，一旦有企业在技术、生态、客户上形成优势，就会抢占大部分市场份额，剩下的企业只能在细分赛道里求生存。

但换个角度看，壁仞科技生在了一个好时代，现在全社会都在重视算力建设，算力已经成为新的基础设施，没有GPU就做不了大模型，政策、资金、人才都在往这个域聚集，为企业发展提供了很好的环境。

未来几年，国产GPU行业会迎来大洗牌，大概率会有少数几家企业成长为真正的龙头，占据大部分市场份额，剩下的企业要么被并购，要么聚焦细分赛道。

壁仞科技赴港上市，只是国产GPU行业发展的一个缩影，它的上市，不仅是企业自身的里程碑，也为国产GPU赛道注入了新的活力，相信随着技术的不断突破、行业的不断成熟，会有越来越多的国产GPU企业崛起，打破海外垄断，撑起中国算力的一片天。